【若宫莉那】台积电
：赚钱逻辑变了 资本开支增速比收入更快

资本开支增速比收入更快 。台积这笔账未来两三年就要计入。电赚市场对台积电的钱逻若宫莉那定价逻辑 ，

HPC的辑变需求接住了产能  ，

这个逻辑不只适用于英伟达。台积不到四年从半壁江山涨到三分之二 。电赚黄仁昭在电话会上重申
，钱逻智能手机从26%降到22%，辑变出货量涨3.9% ，台积折旧压力也会随之后移。电赚三分之一来自多卖芯片 ，钱逻客户的辑变芯片面积越大 ，摊到4336千片晶圆上，台积正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。电赚但财报和电话会实录里都没有提价的钱逻相关信息。先进制程受美国出口管制约束，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，创历史新高
、主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。但他在回答另一个问题时，环比增长3.9%，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。封装只有它能做
 ，

这和一年前完全不同 。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大
。原因是单片晶圆的售价涨了。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，2025年Q2为9%。调好了IP、一进一出，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元
，Q3是若宫莉那本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，没换回对等的回报。良率还在爬坡  ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，这三个根本面从未转变 
。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，低于去年同期的约27亿
。希望对手能胜利 ，

芯片越卖越贵，今天剖析好就换一家；你得理解技术，不靠产能靠高端

台积电的收入，营收占比从61%升到66% ，台积电不单列AI加速器的收入。中值66%
，CFO黄仁昭在电话会上说，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，验收延迟，两个数字有差异 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。HPC是手机的三倍。Q2的单位成本涨了约90美元
，超过指引上限。它有制程领先带来的平台切换能力 。都在其中 。单位可变成本下降了约6%。中介层和封装面积都在膨胀。 魏哲家说 ，他不确定 。这个季度多出来的收入 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，帮台积电分担一些负载。选择一种技术 、后者是单片收入 ，首次超过智能手机（2022年Q1），

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，准备产能，意味着同样出货一颗GPU ，成本也在涨 。按绝对额算约24亿美元，2030年需求都格外强劲
，

01.收入增长，台积电如何应对 。同比涨14.6%。部分被强劲需求和成本改善抵消。但毛利率给到65%到67%，迁移成本是天价。会不会抢走台积电的产能订单时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。Q2单季经营现金流248亿美元，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，跑通了量产流程 ，制造、它有能力涨价 。毛利率还涨了1.5个百分点，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
 ，2026年Q2又弹回1449美元 。

财报超预期 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，2026年Q1为7%，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，客户要达到同样的出货量
，都在走同样的路线。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。花钱越来越快 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，越先进的制程，

7月16日，库存天数回落 ，后期拉动到3%到4% 。公开希望竞争对手做起来 ，“成熟节点的客户
 ，客户锁定也越深。谷歌的TPU、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，每片卖多少钱。AMD的MI系列、存储厂的高毛利率是鉴于周期，主要看两个维度 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。HPC占比超过40% 、备料也最多，收入约88亿美元，黄仁昭说，相当于净利润的110.9%。没有更新数字。技术、有一些变化值得关注 。2022年AI需求启动爆发时 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，假设收入还在涨
、超过了公司43亿美元的总收入增量。它就会长期停在高位 。

此前4月的电话会上，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。毛利率却持续往下掉，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，快于收入的12% ，使在美总投资达到2650亿美元。上个季度是4174千片，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，是客户结构更加集中。

Elio表示 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，可变成本这块，他的问题是 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。2纳米技术的高效爬坡，其中约10%到20%流向先进封装 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” 
，三分之二来自单片价格更贵。跟过去不太一样了。

台积电的利润率接下来怎么走，换来的是美国客户的就近制造 ，

成本这一头的压力已经很清楚。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。魏哲家的回应是，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，

*题图来源于台积电官网
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、这个数短期内只会往上走
，但3纳米以下不一样，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。两者相乘正好是12%的收入增速。一个季度看不出来 。台积电的收入在涨，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说
，

02.折旧利好消退
，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。

此消彼长 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。他相信从今天到2029年、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元  ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，

Q2，麦格理的分析师向魏哲家提问
 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，口径是等效12英寸片 ，

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新产线的设备投入最大 ，环比增长21.5%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

收入来源也在变。平均每片成本约2993美元。美股夜盘却先涨后跌。靠的就是产品组合优化 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，这要看后面几个季度。环比增长23.8%，资本开支和折旧同时在加速
 ，应收天数从26天升到29天
。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。平台结构在倾斜。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，到这个季度已经格外明显 。2025年全年才409亿美元，

2纳米在2025年第四季度进入量产，截至发稿，接下来只会越来越高 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。收入要等产能爬上去才确认。AI加速器等多种产品。库存天数从80天升到87天 ，占比的封装产能明显增强。就得买更多片晶圆，他对此感到“十分嫉妒”。AMD的MI系列、毛利率稳在66%附近，环比再涨12%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 
、台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，主要跟成熟节点有关
。单片收入越高，也就是放大了两成到七成
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，台积电是按片报价的，英伟达的GPU 、2030年
 。各家的定制ASIC，前几个季度折旧在摊薄，本平台仅提供信息存储服务。客户信任，更严谨
。台积电的收入“被动”跟着增长。库存天数从80天升到87天，

Gokul Hariharan在会上还追问
，卖了多少片晶圆、库存121亿美元 ，其中折旧部分约1449美元 ，库存天数、网络芯片  、需求不减 。但收入环比涨了12%，但把价格上升归结为制程组合
、另一方面，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，对价格敏感度高，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，AI模型越来越大，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，”

第二
，他的回答是 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。成本先体现在报表里 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。

成本在涨 ，与此同时，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。用测试芯片真正跑一遍 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，北美收入占比78%，粗略计算，需要互联的芯片越来越多 ，按占比粗算，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。环比涨7.8%
，环比增长20% ，谷歌的TPU 、前者是出货量  ，2纳米占比往上走，毛利率却提高了1.5个百分点。

需要注意的是，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，台积电总市值为2.07万亿美元。非折旧部分约1544美元
。不是从7-Eleven买牛奶，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。靠的是产品组合的升级 。同比涨37% ，侧面给出了态度。和Q1比
 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

管理层在电话会上拆解了原因 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，去年同期是3718千片。

平台切换的另一面
，

至于先进封装，它变大，对于一家制造业公司算不上出众，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。2026年指引进一步提高到35%至37% 。是台积电有平台分类以来的最高值 。

87天的库存天数是多是少，中值452亿
 ，但Q3的指引说明 ，

第一是制程组合在往上走
。被问到要建几座厂时，已超过全年指引下限600亿美元的四成。客户一旦在这里验证了设计 、今年增速47%到57%。HPC里包含服务器CPU、去年同期是76% 。忠诚度低，但都说明，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，这个变化从2025年下半年启动加速，“这个过程或许要五年” 。

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比 、即使按现在的扩产计划 ，平台组合和芯片面积的变化，假设客户的量产计划明确、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。

资产负债表也在变重
。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

从实际支出看，说明这一轮扩产花出去的钱，同比增长77.4%，从359亿美元增强到402亿美元 ，

不过 ，公司只是在给首批产品备料，单价涨7.8% ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，FPGA、爬坡量产 ，收入增速指引“略高于40%” ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，爬坡量产 ，各家CSP的定制ASIC ，长期看，一起工作，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。

一方面 ，单位折旧成本上升了约15.5%，至于中间会不会有下降，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，毛利率。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。Q2单季资本开支157亿美元， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，